2022年(nián)是国(guó)内实施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上游(yóu)的(de)硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度(dù)小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原(yuán)材料(liào)成本得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业(yè)第(dì)2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处(chù)于供不应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益(yì)于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不(bù)容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增(zēng)速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人>

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价(jià)格自高(gāo)位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段(duàn)高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能源酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人(yuán)为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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