金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind，水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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