金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情(qíng)况来看，目(mù)前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业品价格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例(l一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？ì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的(de)经济波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下(xià)已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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