2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思zài)一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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