文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-2谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还6.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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