公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？券商代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环(huán)境及需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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