金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等(děng弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗(qù)年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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