事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月(y殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字uè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司

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