金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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