近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们(men)对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了>

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(m大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了ù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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