来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kā美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不(bù美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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