大(dà)家周末好，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济(jì)周期相关的通(tōng)胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利(lì)率期(qī)货合约交(jiāo)易商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板(bǎn)块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行趋(qū)势中(zhōng)原(yuán)油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际到(dào)港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动(dòng)产(chǎn)业链各环节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋(qū)势中，原(yuán)料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持(chí)续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货(huò)研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪(cōng)解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市(shì)场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增(zēng)加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出(chū)力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部分(fēn)区域(yù)需求(qiú)受(shòu)到(dào)影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下(xià)行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端(duān)的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之(zhī)前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区(qū)现(xiàn)货(huò)价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企(qǐ)业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车或(h吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌uò)者降(jiàng)负的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降负(fù)或者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带(dài)动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度(dù)领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石油和(hé)燃(rán)料出口价(jià)格上限(xiàn)的(de)行为吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出(chū)行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本的(de)加工利润(rùn)反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再(zài)次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价(jià)格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因(yīn)此(cǐ)油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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