文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回升幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收(shōu)白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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