金融(róng)界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对(duì)比(bǐ)基数(shù)走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需求带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入预(yù)期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持(chí)续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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