事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗rong>M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗cún)款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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