文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(k吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗uǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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