平安首经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一季(jì)度“天量”投(tóu)放后(hòu)，2023年4月社融增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫(yì)情冲击期间创下的低点仅(jǐn)多(duō)增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有所显现(xiàn)。社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)在于人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期的次低点（仅略(lüè)高于2022年(nián)同期）。表(biǎo)外融资(zī)和直接融资基本延续了一季(jì)度(dù)的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴现银行(xíng)承兑汇票较(jiào)去年同期降幅(fú)收窄；2）企业直接融资(zī)较去年同期有所(suǒ)下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模同比多(duō)增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批的(de)剩余发行额度不及(jí)万亿，截(jié)至5月(yuè)上旬尚(shàng)未下发(fā)剩余批次的(de)地方(fāng)债(zhài)额度，期间空档可(kě)能拖(tuō)累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史(shǐ)同(tóng)期均值。各分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企(qǐ)业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居民(mín)中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍(réng)然在于居民中长期(qī)贷款，房(fáng)地产销售不振使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于(yú)4月这个信(xìn)贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数据，尚不能得(dé)出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高增(zēng)长形成对比(bǐ)），也意味着目前企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)或(huò)许尚可。此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较(jiào)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的净息差(chà)压(yā)力，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利(lì)率(lǜ)的进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势(shì)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)，或是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩(kuò)张的同(tóng)时，企(qǐ)业存(cún)款也(yě)有(yǒu)边际(jì)改善。2）M2同(tóng)比增(zēng)速有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖(tuō)累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个(gè)百分点(diǎn)，基数变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存(cún)款同比少增。考虑到4月(yuè)多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市(shì)场火热、居民(mín)提前偿还房贷规模较高，其驱(qū)动因(yīn)素更多是(shì)家庭资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多增，但(dàn)结(jié)合基建相(xiāng)关高频开工(gōng)率和重大(dà)项目开工金额数据看(kàn)，财政对(duì)实体(tǐ)经济支持力度可(kě)能有所减弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若(ruò)财政基(jī)建支持力度不稳，可能导致中国经济环比增长动(dòng)能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目前社融增(zēng)速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策(cè)对实体(tǐ)经济的支持(chí)还是比较有力的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续需通过财政(zhèng)加力(lì)、促进房地产修(xiū)复(fù)、促进家庭超额储蓄(xù)动(dòng)用等(děng)方式扩大(dà)总需求，夯实经济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模(mó)为1.22万(wàn)亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿元；社(shè)融存(cún)量同比增(zēng)速持(chí)平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触“冰”的(de)低(dī)基数效(xiào)应，以(yǐ)及今年一季度“开(kāi)门(mén)红”期间社(shè)融月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压(yā)力(lì)有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。从分项看：

　　一方面(miàn)，人民币信(xìn)贷增(zēng)势放缓，是(shì)4月社融(róng)骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年(nián)以来历史(shǐ)同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿(yì)元）。不(bù)过，得益于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇(huì)率相对稳(wěn)定，4月(yuè)外币(bì)贷(dài)款(kuǎn)同比有(yǒu)所少(shǎo)减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外融资(zī)和(hé)直接融资(zī)基本延续了一季(jì)度(dù)的格局(jú)。

• 　　一则(zé)，企业直接(jiē)融(róng)资同比缩量，继(jì)续小幅(fú)拖(tuō)累新增社(shè)融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融企业境内股票融资分(fēn)别(bié)同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷款发行规(guī)模(mó)持续高于(yú)去年同期，但(dàn)到期偿还也迎来(lái)高(gāo)峰，对净融资构成(chéng)拖累。截(jié)至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民(mín)营企业债券融(róng)资支持工(gōng)具（第二(èr)期(qī)）尚(shàng)未开始投(tóu)放(fàng)使用(yòng)，相关政策(cè)支持还有待落(luò)地。

• 　　二(èr)则，政府债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政继续前(qián)置发力，政府债融(róng)资(zī)规模较去年同期累计多(duō)增3114亿元(yuán)。以财政预算数据(jù)看，2023年政府(fǔ)债融资的总体(tǐ)规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在(zài)3月(yuè)底就已经下达剩余批次的新增地方债额度(dù)，而2023年(nián)截(jié)至5月上旬仍未下发剩(shèng)余(yú)批次(cì)的地方债额(é)度，且(qiě)提(tí)前(qián)批的剩余发(fā)行(xíng)额度(dù)不及万亿(yì)。如果近期(qī)下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地(dì)方(fāng)政府项目额度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批次地方债可(kě)能至6月中下旬(xún)才能(néng)发出，期间的“空档”可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比(bǐ)多(duō)增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托贷款单月小(xiǎo)幅(fú)新增，相比(bǐ)去年同期分别多增(zēng)85亿元(yuán)、少减734亿元。在表(biǎo)内票据(jù)贴现减少的情况下，未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在居民端

　　2023年(nián)4月新增人(rén)民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去(qù)年同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年(nián)-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业(yè)短期(qī)贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长(zhǎng)期(qī)贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷(dài)款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新高(gāo)，相比18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但(dàn)较18年-21年同期(qī)均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续前期亮眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增人民(mín)币贷(dài)款的(de)最大问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产(chǎn)销售低迷使其增量(liàng)不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚不能(néng)得出企业(yè)信贷需(xū)求不足的结(jié)论(lùn)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍然(rán)能够有(yǒu)效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票(piào)据高增长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着(zhe)目(mù)前(qián)企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来(lái)存款利率市(shì)场(chǎng)化改(gǎi)革较快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面临的(de)净(jìng)息差压力，增强其支持实(shí)体经济的可(kě)持(chí)续性，能(néng)够为企业贷(dài)款利率(lǜ)的 进一步下(xià)调“蓄(xù)力(lì)”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律看，每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素对(duì)M1同比走势的(de)影(yǐng)响较大，这可(kě)能是驱动其变化的主要原因。另(lìng)一方面(miàn)，在企业(yè)贷款(kuǎn)扩张的同时(shí)，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业(yè)存(cún)款(kuǎn)均(jūn)在减如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁少(shǎo)。

　　M2同比增速有所回落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对M2的(de)支撑(chēng)不强。另一方面，居民资产再配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回(huí)扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此外(wài)，考(kǎo)虑(lǜ)到去(qù)年(nián)4月M2同比增(zēng)速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点，基(jī)数的变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)存款出(chū)现了(le)2022年(nián)3月以(yǐ)来的首次同比少增(zēng)，其(qí)驱(qū)动(dòng)因素(sù)更多是家庭资产的再配置，流向消费的(de)规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4月以来多家中小银(yín)行(xíng)下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率（据融360监(jiān)测数据(jù)，4月份农商(shāng)行1年、2年(nián)、3年、5年期存款平均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理财市场需求(qiú)火热，居(jū)民(mín)提(tí)前偿还房贷规模(mó)较高（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规模达历史新高）。

　　值(zhí)得警惕的(de)是，4月(yuè)财政存款同比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期留抵退税(shuì)推进存(cún)在一定影响。但结合(hé)其他指(zhǐ)标看，财政(zhèng)对(duì)实体经济(jì)的(de)支持(chí)力度(dù)可能有所(suǒ)减弱，基建投资相关的高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标出(chū)现了(le)下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开(kāi)工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工率等指标环比走弱），重大项目开工(gōng)金额(é)同(tóng)环比较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全(quán)统计(jì)，2023年(nián)4月全国(guó)各(gè)地重大项(xiàng)目开工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期的半数）。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持力(lì)度不稳，可能(néng)导致中国经济的环比增长动能(néng)较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁