金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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