5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么的框架是(shì)第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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