4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(wēi)机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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