文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qi世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼án)还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(f世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ff0000; line-height: 24px;'>世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼áng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼