事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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