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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，20科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容15年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(x科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容iǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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