来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB alt="高瑞东 刘星辰：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007359.png">

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB