来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最新(xīn)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变(bi乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗àn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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