来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(d美女脱了个精光露出奶囗和尿囗ǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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