调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格(gé)，去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排　　“4月份以来国际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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