2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人利(lì)的预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zh对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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