近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底科兴是美国的还是中国的的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　科兴是美国的还是中国的ong>富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍(bè科兴是美国的还是中国的i)的市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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