金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹个(gè)短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(l柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹iàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的(de)需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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