文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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