公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托(氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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