来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景119出警收费吗 119出警收费标准是多少气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济和119出警收费吗 119出警收费标准是多少金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，119出警收费吗 119出警收费标准是多少加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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