金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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