5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思shǐ)调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头(更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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