金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持(chí)地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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