文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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