事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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