原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环(huán)境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升，鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号量不到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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