来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zh大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗àng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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