2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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