近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàn吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别g)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别"高(gāo)盛(shèng)、富达(dá)最新发声，全球机(jī)构(gòu)热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什(shén)么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qi吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别án)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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