金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)金允智致命之旅演的谁出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。