事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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