公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务(xiāng)比托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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