文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句>。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增(zēng)速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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