近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸(suān50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间)，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力(lì)等(děn50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间g)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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