调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价(jià)差(ch锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻有什么区别锻à)回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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